A股市场走势分析

受到海外负面新闻升级以及货币宽松预期消退，7月9日上证综指突破3450点后，上周继续上行遇到阻力、回调较大，主要股指跌幅均在6%以上。从6月经济金融数据来看，经济仍在持续修复，社融增速仍在进一步加速，居民存款同比明显增加，宏观经济趋势仍在继续向好。短期正常的调整可以避免市场出现急涨急跌的走势，慢牛的市场更符合市场各方参与者的利益。公募、私募、保险等中长期资金等入市、全球流动性充裕、中国经济增长降档提质的背景下，A股慢牛、长牛的逻辑依然存在。

A股各行业估值

当前消费、科技板块估值水平处于历史较高水平，大金融板块当前估值水平较低。医药生物、休闲服务、计算机行业PE估值处于历史高位，食品饮料行业PE估值处于2001年以来90%分位水平。当前大金融相对科技估值正处于上一轮补库周期前夕水平，相对消费估值处于历史低点，考虑到资金面变化与板块相对位置，我们认为低估值修复尚未结束，银行/保险持续性更好，但短期A股资金供给压力与洪涝风险上升，不支持风险偏好大幅扩张。

最新宏观经济数据

2季度经济增速大幅回升，超市场预期。2季度GDP同比增长3.2%，高于市场预期的2.4%。2季度GDP同比增速较1季度-6.8%回升10个百分点。一、二、三产业增加值同比增速分别从1季度的-3.2%、-9.6%和-5.2%回升至3.3%、4.7%和1.9%的正增长。第二产增加值增速恢复快于第三产业。

消费数据

消费增速继续上升，但幅度偏缓。消费同比增速为-1.8%，较上月的-2.8%继续回升，但幅度偏缓。系新发地疫情影响下餐饮回升力度偏弱；去年国六标准切换高基数影响下，汽车零售偏弱；部分必需消费品增速触顶。

投资数据

固定资产投资增速小幅加快。1-6月固定资产投资累计下降3.1%，比1-5月累计增速-6.3%回升。6月当月同比增长5.6%，较5月同比增速3.9%加快。其中，基建投资增速回落，房地产和制造业投资增速加快。

从细分指标来看，

（1）房地产开发投资和新开工增速加快，商品房销售增速放缓。6月房地产开发投资同比增长8.5%，略高于5月8.1%。6月房屋新开工面积增速从5月2.5%加快至8.9%，土地购置面积从5月0.9%上升至12.1%，房地产销售面积同比增速从5月9.7%降至2.1%。

（2）基建投资增速回落。6月基建投资同比增长8.4%，较5月增速10.9%下降。基建投资增速放缓，主要是因为公共设施管理业增速从5.3%回落至-0.7%。而铁路运输业投资6月同比增长32.4%，增速明显加快。

（3）制造业投资跌幅继续收窄。6月制造业投资同比-3.5%，较5月-5.3%继续回升。

后市展望

从未来六个月的角度来看，当前A股可能处于一轮经济新周期的起点位置，货币增速大于实体经济增速，仍为较佳的投资时机。我们认为，短期调整不足为惧，反而可顺势进行仓位的结构性调整，同时，继续看好消费和科技领军的长期投资机会。

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