• A股市场走势分析

上周A股企稳反弹，中央政治局会议召开，下半年政策没有转向。和5.22“两会”、7.21企业座谈会的表述一样，本次会议再提“加快形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局”，而且明确了提出“双循环”的主要思路，即：坚持结构调整的战略方向+更多依靠科技创新+完善宏观调控跨周期设计和调节。

• A股各行业估值

部分行业个股受概念和资金驱动涨幅过大。当前消费、科技板块处于PE估值分位数的高位，7月金融启动前金融股处于较低的分位数，周期股处于中间位置。

表1：2001年以来各行业PE估值位置--PE（TTM）

资料来源：Wind，格林基金整理

• 宏观经济

供需双升，需求追赶供给，供需分化开始收敛。7月官方制造业PMI为51.1%（前值50.9%）；非制造业PMI为54.2%（前值54.4%）。供给端，生产指数在4、5月连续回落后6、7月重拾升势，7月回升至54.0%，为2018年6月以来次高（仅低于今年3月的54.1%），反映工业生产景气度维持高位。需求端，7月新订单、进口订单和在手订单三个分项指数均连续3个月回升，表明需求继续回暖。

• 后市展望

下半年稳增长主要还是依靠投资，预计顺周期板块有望受益，目前顺周期板块估值大部分处于2001年以来中下水平，安全边际较高。行业配置上，大金融板块（券商、银行、保险）、传统周期板块的部分行业（如有色金属）、地产后周期板块（家居、家电）等都有投资机会。

（1）金融受益于经济的逐步改善，估值优势明显。经济的触底回升将有助于提升金融股的估值，截至2020年7月31日，银行股PB仅0.58倍，处于绝对的底部位置，券商和保险PB估值处于历史40%分位数水平。

（2）部分周期板块供需格局改善（如有色金属），随着需求的恢复，价格逐步回升。

（3）家电、家具都属于地产竣工的后周期，地产在此次疫情后恢复最快，甚至部分热点城市出现了房地产过热的迹象引发调控风险，目前家电、家具估值仍较为合理，地产竣工后周期的家电、家具景气度有望延续。

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