宏观视点

国内经济数据本周没有重大更新数据。海外方面，美国8月Markit制造业PMI初值为49.9，为2009年9月以来首次跌至50下方。美联储9月降息25个基点至1.75%-2%的概率为93.5%，维持利率在2%-2.25%不变的概率为6.5%。德国8月制造业PMI初值为43.6，预期43，前值43.2。受到国际贸易冲突和全球经济颓势的影响，德国经济在第二季度收缩。德国第二季度未季调GDP年率录得零增长，不及0.6%的前值，创2013年5月以来的新低。穆迪G20发达国家的实际经济增速将从2018年的2.1%左右放缓至2019年的1.7%和2020年的1.4%。当前全球经济和国内经济形式仍不乐观。

债券市场策略

央行明确改革完善LPR形成机制的有关方案，实际贷款利率和市场化利率“两轨合一”加速推进。后续调降政策利率的可能性加大。银行间市场利率预期下行将对国债利率产生直接影响，中长期内利好利率债市场。此外，基本面疲弱，信用被动收紧，货币适度宽松，资产荒仍是关注重点。
信用债方面，2019年以来城投借款取得现金流入改善，城投融资状况的边际改善。上调主体2019年上半年现金流情况较2018年上半年有明显改善。2019年上调评级家数最多的5个省份是江苏、浙江、山东、安徽和广东，上调原因为地方经济财政实力较强、政府支持力度较大、公司短期债务压力得到缓解、短期内债务压力不大、城投公司区域垄断地位明显、土地储备充足且优质等方面。企业债中，行业龙头型的高等级民企信用资质稳中向好，而中低等级主体虽是民企中的大多数，但信用资质改善程度却逐年下滑，说明民企信用资质分层愈发严重。另外上半年评级上调的民企集中于房地产业，地产严调控下尚且如此，印证经济仍在下行，地产仍是支撑。资质较好的房地产民企仍是可以积极参与的对象，其他中下游行业龙头型且存续债券较少的民企也可适当参与。

股票市场策略观点

本周A股市场震荡上行，上证指数接近回补2900点缺口。同时受到两融标的范围扩大等影响，创业板热情被激发。同时，白酒、医药等白马行情层出不穷，市场热点较为集中。
我们认为股票市场的投资核心越来越集中在两条主线，一是在宏观疲弱之下能够穿越经济周期实现持续成长的板块和公司，二是强者恒强、具有良好的盈利能力持续不断扩大市占率的领军企业。同时，在经历频繁的股权质押爆仓、财务造假风波之后，公司治理成为A股市场的重要关注点。信赖程度高的公司给予估值溢价。目前的A股市场，扣除银行为首的周期性板块后，估值并不便宜。另外，消费白马股代表的核心资产盈利能力依旧较强，仍可以作为基本配置。未来自下而上精选个股仍是取胜法宝。

重点行业观点

1. 军工——国防军费中武器装备费用占比逐步提升，老旧装备加速淘汰，航空产业链有望迎来快速发展。国防经费中装备费用占比由2010年33%提升至2017年41%，当前航空领域老旧装备占比高，亟待更新换代，航空装备有望快速换装，航空产业链将迎来快速发展。
2. 纺织服装——纺织服装产品全部被纳入美国加征名单，若开征短期影响较大，关注细分赛道具备长期发展潜力的高端品牌；服装高股息龙头白马具备良好稳健防御属性，市占率提升，有望获更高溢价。
3. 社会服务——7月韩国免税品销售数据良好，显示出免税品仍是较好的子行业。景区公司的中报基本结束，门票控价对行业压力犹存，预计需要几年消化。
                                                                              期货市场
1. 股指期货分红接近尾声，表观基差跟实际基差已经相差无几，目前贴水的情况下对冲盘需谨慎，如果看好后市发展，小幅贴水则提供了一定的安全边际。
2. 豆粕：需求方面，目前自繁生猪养殖利润已达944.2元/头的历史高位，同样肉鸡肉鸭养殖利润也接近历史高位，虽然生猪存栏依旧较低，但在丰厚的养殖利润的刺激下，部分规模性养殖企业有计划进行生猪补栏，在能繁母猪减少的情况下，出现了部分商品猪产仔情况，此外政府也出台政策鼓励生猪补栏，因此预计非洲猪瘟对于生猪存栏的边际作用减弱，仔母猪价格开始上涨也暗示了补栏情绪有所提高。
供给方面，美国天气8月份较为平稳，但播种期的延迟对大豆优良率的负面影响仍在，目前开花率、结荚率为20年以来最低，优良率同样处于近年来较低水平，大豆进入9月份生长关键期后，天气是最大影响因素，预计今年供给偏紧。综合来看，4季度可能会见到下游生猪补栏的明显回升，对豆粕需求增长，大豆供应如果持续偏紧豆粕价格将保持强势运行。
3. 黑色：铁矿石2001合约本周跌破600元/吨随后反弹回600元上方，绝对价格已经处于相对合理区间。钢厂利润回升幅度有所放缓，但旧处于较低水平，可持续关注多螺纹空铁矿做多钢厂利润的策略。
4. 有色：从需求、矿端供给以及冶炼利润来讲，铜的基本面好于锌，多铜空锌是胜率较大的策略。
5. 苹果：各产区苹果目前生长情况良好，今年共计充足基本已确定，而1910合约开始实行更为宽松的交割标准后，对10月与明年1月合约价格形成压制，从绝对价格来看1910合约或将跌破8500元/吨。
 
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