事件：11月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为4.15%，5年期以上LPR为4.80%，均较10月下降5个基点。

关于此次LPR报价下行，我们的主要观点如下：

▶从MLF到OMO到LPR，本质上是同一次降息过程的三个步骤。LPR此次调降符合预期。由于MLF利率是LPR的定价基准之一，在MLF利率小幅下行释放政策信号的背景下，LPR利率跟随下行属于正常现象。回顾11月18日政策进一步调降了OMO利率，因此推测此次降准的目的之一在于稳定市场流动性预期，打消“锁短放长”担忧；目的之二是减轻银行负债端成本压力，尤其是中小银行负债端压力。从MLF到OMO到LPR，本质上是同一次降息过程在三个利率上的呈现。

▶  11月19日金融机构货币信贷形势分析座谈会强调“局部性社会信用收缩压力依然存在”、“要发挥好贷款市场报价利率对贷款利率的引导作用”，显示央行一则重视货币信用环境（助力稳增长，防信用收缩），二则重视引降实体融资利率（降成本）；三则重视LPR作为一个定价基准的作用（推动利率市场化）。此次1年期和5年期LPR报价利率一起调降对政策表态是一个确认。其中要点一是对冲经济下行压力和信用收缩压力；二是推动金融机构转变贷款定价惯性思维，真正参考LPR报价定价。

▶  值得注意的是5年期以上LPR同步1年期调降5个点。5年期LPR是房贷的定价基准，此次下行略超预期。我们理解一则是为保持1年期和5年期利差的稳定性，推动LPR机制快速成熟；二则可能为适度稳定融资收紧后的地产销售端和土地市场，稳定经济预期。

▶ 若5年期LPR报价能带动房贷利率小幅下行，房地产市场可能会进一步呈现韧性特征。今年前10个月地产销售增速累计同比为0.1%，从周期角度来说处于一轮周期偏低位，但环比缺少上行动能，整体处于徘徊状态；新开工和施工处于高位，未来有较大概率进入下行周期。竣工处于上升期。地产整体呈现出较强韧性，但对于经济的贡献较上半年逐步回落。利率、库存、融资是地产供求两端的关键因素，今年下半年新增的负向因素主要是融资收紧；如果5年期LPR报价能带动房贷利率小幅下行，则会对销售端形成一定支撑，房地产市场可能会进一步呈现韧性特征。

▶  在通胀中枢抬升和名义增长率触底之后，货币政策操作空间较前期偏窄。但重要的不是幅度而是方向。在线索上关注稳增长诉求之下的基建修复和制造业补库存。目前处于结构性通胀的中枢抬升期；同时，和三季度经济下行压力比较集中的时段相比，四季度利率也有中枢自然抬升的过程。此时货币政策操作难度加大，空间较前期相对变窄。但重要的不是幅度而是方向。这一轮货币政策操作展示出较明显的进一步“稳增长”和融资端“降成本”诉求。

建议后续一则关注明年初财政空间打开后基建增速的修复；二则关注库存周期底部之后的制造业补库存。