No.1宏观

本周重点事件是OMO下调之后，降息周期的开始。绝大多数的时候央行利率是国债收益率的一个先行指标。此外，除了2013年下半年降息之后有一次小幅加息的情况，其余其他时间短均显示加息和降息的持续性是非常好的。从现有信息来判断，如果贸易谈判出现缓和，那么中国经济在上半年很可能出现一轮小的周期反弹。但是因为地产及宏观杠杆率以及全球景气度的原因，反弹幅度和时间都不大。所以从这一点来看，即使经济反弹央行加息的概率也是比较小的，反而当下半年通胀回落基本面重新下行之后继续降息。

No.2债券

城投债仍是主流机构主要投资方向，关注发行人公益性强弱及区域风险。10月山东地区将城投与当地民企信用绑定的做法将对相关城投债流动性甚至估值产生逐步的影响，另外匿名拍卖中相关城投PPN标的报价一路走低，也反应了市场对城投安全边际的担忧。

但整体看，城投仍值得主流投资机构重仓，因为投资安全性仍高于别的信用品种，资本利得空间可能较为有限。进一步关注可能出现的城投风险事件对整个城投投资信仰的冲击。三季度产业债整体盈利回落，筹资收缩，民企偿债指标恶化，东旭违约源于其无序扩张，目前阶段，产业债投资核心还是看企业自身经营，制造业盈利增速仍在负区间、且预计未来2个季度PPI可能进一步下行，所以短期内总体制造业投资增长可能难有起色。民企信用风险频发，产业债投资需对民企倍加谨慎，关注企业自身经营的基础上，考虑可能的信用背书。

其次再考虑行业和区域因素。投资安全边际受行业因素影响最突出的非地产莫属，地产目前两级分化严重，众多中小企业倒闭，而头部企业的相对地位得以夯实。5年期LPR为8月20日亮相后首次迎来下调。小幅下调，观察维稳经济的效果然后相机抉择，或许这样可以致力既维稳又调结构的意图实现。作为目前经济的主要纠结和支撑点，地产或许将逐步获益，但节奏由上面掌控。大的视角来看，明年大目标小康的信号意义决定实现它的大概率必要性，而目前经济托底不力倒逼上层考虑缓慢放松地产，释放最强托底力量。

因为实体企业经营仍很困难，特别是民企，信用风险不断，在经济结构调整没有明显效果的前提下，资金利率的逐步下降最有可能就是最终利好房地产的供需两端，这将是一个渐进的过程。区域方面，西王违约后，该区域民企遭遇抛盘，关注西王如果能够展期兑付，对山东地区民企债可能带来的估值修复。

No.3股票市场

上周股票市场弱势震荡。消息面上，国内大型投资机构陆续完成结算周期，因此每年一度的调仓周期再次开启；同时贸易问题又有反复，我们担忧的白马股估值过高终于引发调整。短期内MSCI提高A股权重等利好消息陆续释放完毕，市场预期可能仍将延续弱势格局，但市场向下的空间和时间或将有限。我们看到利率市场的变化隐含着高层对经济的调整或已到达某种极限，因此逆周期调节和贸易走向缓和都应是大概率时间。我们仍然看好消费和科技类在明年的投资机会，市场过度担忧之际反而是介入的好时机。

No.4重点行业

家电——1、短期看，中国家电市场处于不景气周期。长期看，中国家电市场正处于第二波家电普及浪潮中，消费升级、市场集中度提升、新品类家电快速增长的机遇交织在一起。2、中国家电龙头具有全球竞争力，当前海外市场品牌占比偏低，未来将通过自主品牌扩张和并购的方式争取成为海外各市场的一线品牌。

电子——目前市场关注度过高，相对而言行业多数公司基本面仍处于周期底部。消费电子的龙头企业预计在2020年二、三季度才陆续达到周期顶部。因此调整就是机会，等待行业的二次介入机会。