国庆假期期间，受美欧日PMI延续下滑趋势、美欧贸易摩擦加剧、美国非农数据低于预期、特朗普弹劾调查继续发酵等因素影响，全球风险偏好有所回落，风险资产纷纷受累下挫，避险资产大多上涨。上周美国、欧洲及亚洲主要股指普遍下跌：美股道琼斯、标普500分别下跌1.2%、0.9%，日经225、恒生指数分别下跌2.3%、0.8%。美债十年期收益率下行17bp至1.52%，10Y英债下行2bp至0.51%。

短期来看，受9月PMI数据边际改善、稳增长政策推进力度加大等因素影响，经济悲观预期有所降温，长端利率承压；

长期来看，总需求承压态势依旧明显，四季度末基本面易形成预期差。虽然政策将加大逆周期调节力度，但仍不足以逆转经济下行的压力：

9月土地购置面积延续下行，表明在融资政策收紧的背景下房企拿地意愿低迷，预计房地产投资后期将逐步回落；制造业新订单指数较上月上行0.8个百分点至50.5，主要受“抢出口”、人民币贬值以及基建需求回升的影响，9月制造业增速或将小幅回升。后期来看，受内外需求增长放缓、中美贸易战的影响，制造业面临的国际、国内环境仍较严峻，全球总需求疲软、经济下行压力下产品研发投入动力不足，关税对高端制造业领域的负面影响将逐渐显现，新动能发展速度或将放缓；而基建作为稳经济的重要抓手，政策对其融资需求有明显的支持和鼓励，随着新增地方债务限额提前下发以及专项债作资本金项目领域扩围，后期专项债撬动资金的杠杆作用会更加明显，将为一批重大项目提供资本金来源保障。基建虽会发力托底经济，但在严控地方隐性债务、政府税收收入及卖地收入增速放缓等因素的影响下，后期基建投资增长的力度和空间或有限。因此内外部因素导致经济下行压力持续，总需求承压态势仍明显。