事件：中国10月CPI同比上涨3.8%，预期3.4%，前值3%。10月猪肉价格环比上涨20.1%，影响CPI上涨约0.79个百分点。统计局解读称，10月扣除食品和能源价格的核心CPI环比上涨0.1%，涨幅比上月回落0.1个百分点；同比上涨1.5%，涨幅与上月相同。如扣除猪肉价格上涨因素，CPI环比上涨约0.1%，同比上涨约1.3%，总体稳定。

点评：CPI涨幅远高于市场预期，引发了市场对CPI数据的热议。我们认为CPI高于预期的原因主要有两点：第一，10月底猪肉价格快速上涨，一些机构对10月CPI的预测基于在10月中上旬的数据，拉低了CPI平均预测值。第二，CPI的权重存在动态调整，10月猪肉的权重较之前有所升高，市场低估了猪肉价格上涨对CPI的拉动作用。

对于第一个原因，我们可以通过Wind的“中国宏观预测”界面查询分析师对未来一段时间（一般是1-3个月）宏观经济数据的预测。可以看到共有19家机构对10月的CPI进行了预测，预测的最大值为3.8%，预测的最小值为3.0%，预测均值为3.353%，四舍五入近似为3.40%，这也就是市场对10月份CPI预期3.4%的来源。

由于市场对CPI的预测是对各家机构的预测值进行简单的算数平均，没有考虑随着时间的推移市场环境变化。10月份猪肉价格出现了快速上涨，特别是10月第四周（10月21日至27日），猪肉价格单周价格上涨达11%。然而在19家机构的预测中，Wind统计的预测数据中有5家机构的数据还停留在10月27日之前，这些机构预测值普遍在3%左右。如果剔除了10月27日之前预测数据，10月CPI预测的平均值在3.50%，因此当前的预测值低估了10月底猪肉价格快速上涨对CPI的影响。
至于权重问题，一般在对CPI进行预测的时候是将CPI篮子商品和服务的价格变动和对应的权重线性加总。但是统计局并没有公布具体每项商品和服务权重，我们只能侧面从统计局的公告中去反推。例如“10月份，食品烟酒类价格同比上涨11.4%，影响CPI（居民消费价格指数）上涨约3.37个百分点。食品中，畜肉类价格上涨66.8%，影响CPI上涨约2.92个百分点，其中猪肉价格上涨101.3%，影响CPI上涨约2.43个百分点”。通过这一数据去反推猪肉在CPI同比中权重约为2.4%。但是在环比上来看“10月份，食品烟酒类价格环比上涨2.7%，影响CPI上涨约0.84个百分点。食品中，畜肉类价格上涨14.7%，影响CPI上涨约0.91个百分点，其中猪肉价格上涨20.1%，影响CPI上涨约0.79个百分点...”通过这一数据去反推猪肉在CPI环比中权重的约为3.93%。这就出现了一个问题，CPI的同比权重和环比权重不一致。值得注意的是，CPI猪肉分项在9月和10月环比分别涨19.7%、20.1%，相差无几，但对CPI的拉动效应分别为0.65%和0.79%，相差幅度达到0.14%。

针对CPI权重调整的问题，国家统计局国民经济综合统计司司长、新闻发言人毛盛勇介绍2019年前三季度国民经济运行情况时有这样一段回答“固定篮子以后，要看篮子里的商品和服务的变化情况，每一种商品和服务是有权重的。权重怎么确定？是根据这一类商品和服务的消费支出占整个篮子里的总支出比重作为权重的。比如说，9月的CPI，算环比，如猪肉用什么样的权重，就是8月猪肉的消费支出在整个消费支出中的比重作为它的权重；算猪肉9月的同比涨幅，用上年9月猪肉消费支出占整个消费支出的比重作为权重。这样每个月基期是固定的、篮子是固定的，但是权重是有变化的。权重变化是根据这类商品和服务的支出在整个支出中的比重作为权重的，没有进行人为调整。权重月度间确实有变化，社会上还是有学者关注这个问题。”

上述两个原因共同导致了市场对10月CPI预测和实际数据产生了明显偏差。展望11月份，由猪肉价格上涨带动其他食品价格的波动或加剧，市场对CPI预测的分歧也会加大。