格林市场观点20181224

一．中央经济工作会议

中央经济工作会议于12月19日至21日在北京举行，此次会议整体偏重于稳增长。今年中央经济工作会议相较于去年最大的两个方面不同在于：改革再出发与需求端托底。这两大方向上的政策调整，将进一步增强大家对于经济前景的信心。 

相比2017年中央经济工作会议对于资本市场的描述，2018年会议在资本市场方面描述笔墨较多，“促进多层次资本市场健康发展，更好为实体经济服务，守住不发生系统性金融风险的底线”。会议对于资本市场的定调，为2019年的发展指明了方向。 

会议提出，“资本市场在金融运行中具有牵一发而动全身的作用，要通过深化改革，打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场，提高上市公司质量，完善交易制度，引导更多中长期资金进入，推动在上交所设立科创板并试点注册制尽快落地。”资本市场改革的方向和目标进一步明确，可以预期未来将以更大决心、更大勇气、更大力度推进。

改革再出发，此次经济工作会议在六大方面对改革再出发做出部署：其一，对党对经济工作领导方式提出调整，在继续加强党中央集中统一领导的基础上，进一步提出“提高党领导经济工作能力和水平”；其二，在改革的宣示上，明确再次提出“要加快经济体制改革”，而不是去年比较笼统的“激发各类市场主体活力”；其三，在国企改革方面，重提“政企分开”，重提“加快实现从管企业向管资本转变”，还提出了具体的企业案例，要加快推动中国铁路总公司的股份制改造；其四，在保护民营企业方面，呼应社会关切，进一步提出“保护民营企业家人身安全和财产安全”；其五，在对外开放上，延续了去年工作会议的开放精神，在三个方面进一步加强，“推动由商品和要素流动型开放向规则等制度型开放转变”、“允许更多领域实行（外资）独资经营”、在一带一路上进一步“发挥企业主体作用”；其六，在财政体系的结构性改革上，明确提出“推动更大规模减税、更明显降费”，将财富更多地留在市场主体的手中，有助于提高资金的运用效率。

此次中央经济工作会议对需求端政策也进行了积极调整，强化了需求端对于经济的托底作用。明确：积极的财政政策将更积极，“要加力提效”；稳健的货币政策将偏向积极，“松紧适度，保持流动性合理充裕”。

总体来看，此次经济工作会议在延续去年政策的基础上在重要领域进行了明确调整，将进一步推动改革，并有效地进行需求端托底，同时也对资本市场的发展做出了指引。我们认为，宏观经济在2019年有望触底回升，市场有望转暖。

二． 美联储加息

美联储上周四宣布将美国联邦基金利率调升25个基点至2.25%-2.5%区间，实现年内第四次加息，符合市场预期。美联储将明年的加息次数预期调整为两次，9月会议时为三次。

美联储申明加息主要有两点原因：1.就业市场继续增强；2.经济活动一直以强劲的步幅增长。平均而言，就业增长最近几个月保持强劲，上个月15.5，而过去一年月均超过18万。失业率保持在低位，3.7%的失业率是自1969年以来的最低。加息是经济的滞后指标，美国内需旺盛， GDP二季度增速高达4.1%，三季度增长2.5%，连续6年持续增长。

加息后，目前利率已经接近中性利率水平。当前美国通胀有所回落，CPI维持在2.5%，PPI回落到2.7%，主要是受能源价格回落影响，扣除能源食品后的核心通胀半年来基本上在2-2.3%之间。因为失业率低位劳动力紧张，收入稳定，居民消费能力不减。同时，资产价格调整能源回落加上美元强势，预计未来美国通胀稳定在2-3%之间。

美联储加息对资本市场影响很大，今年加息4次，美股持续大跌，房地产成交量大幅萎缩。美元指数强劲，美债收益率上升，预计加息的影响会持续冲击新兴经济体。目前来看，美联储2019年3月加息的概率为16%，2019年6月再次加息概率为3%，需要持续警惕相关风险。

三． 策略观点

改革开放再出发，中央经济工作会议定调稳增长。我们认为2019年的经济数据有望从二季度开始触底回升，总体而言，2019年的资本市场有望逐步转暖。

2018年影响资本市场的几个因素：1. 美国加息；2.贸易战；3. 金融去杠杆。这三个因素，现在都在趋于缓和：1.美国加息的步伐有可能会减缓；2.贸易战在G20峰会的时候，两国元首也愿意一起解决相关问题；3.金融去杠杆现在也基本结束，政策趋向于更好地稳杠杆。

政策支撑下，经济有望探底企稳，流动性宽松，相应的成长性行业将有更加表现。建议关注5G、物联网、教育、新能源汽车等相关主题板块龙头，同时也建议关注大金融和大消费。

从配置角度来讲，我们依然建议重视企业现金流，回避估值虚高、现金流差的相关标的。