新出炉的7月份宏观数据全线低于预期，无论从工业、投资、消费还是外需都全线走弱，与6月份的火热情形构成了鲜明的对比。当然，不排除环保核查对于工业产生了较大的不利影响，但是环保因素却无法解释外需、消费乃至房地产数据的全面下滑。我们一直强调经济运行为“L型”的一横，但资本市场对于经济的预期波动却显著放大，权益市场中表现为资源类、材料类的股票暴涨暴跌。“新周期”的讨论在4月中旬的一轮喧嚣后，5、6月份随着数据走弱几乎沉寂下来，7月以来又重新躁动，8月初开始又逐渐降温。如果对于经济运行的看法以“月度”来进行轮动，那么除去切身感受预期的往复之外，我们将一无所获。    

投资者过去研究周期股，习惯性思维是需求拉动而非供给收缩。在“L型”经济的大背景下，我们必须适应一个量平的环境，这个量不仅仅指绝对的量或者增速，而是供需边际增量折射出来的缺口。缺口的存在，放到很多价格弹性大于1的行业中，会导致细微的供需波动带来价格的巨大弹性，这也正是周期的魅力所在。保持定力，克服线性思维，脚踏实地去分析各个行业的供需变化，竞争格局演绎，才是挖掘到有价值投资机会的不二法门。    

7月份工业显著走弱至6.4%，我们认为首要因素是环保核查的影响，其次受到外需阶段性下滑的拖累。具体来说，十种有色金属的产量在7月份下降为0，前值为6.1%；其中电解铝产量仅为-0.3%，而1-7月份累计为7.5%。与发电量的表现不同，1-6月份发电量累计6.3%，而前7个月为6.8%。综合反映出，部分材料类行业受到的定点调控。    

出口较前期回落了4.1个百分点。从主要的出口国景气度上看，美国7月制造业PMI大幅下降了1.5个百分点；日本制造业PMI连续两个月回落；而欧洲的制造业PMI也在7月份首次出现下滑至56.6%。中美作为本轮全球经济复苏的领头羊，先后进入修整期，而我们预计日本和欧元区跟随复苏历时半年之后，也将逐步进入高位震荡。但全球工业走出通缩的大背景不变，预期贸易增速维持强势仍是大概率事件。    

地产数据在7月份出现了明显的下行。单月商品房销售面积2%，前值21%；单月商品住宅销售0.3%，前值18%；单月地产投资4.8%，前值7.9%；单月新开工面积-4.9%，前值14%。2016年之后，全国的地产市场变得高度分化。进入2017年，一二线城市受到严厉调控持续回落，而三四线城市则在去库存和棚改货币化的影响下维持了较高的景气度；最终融合到全国数据中呈现出不同以往的季节性扰动。从中期的视野来看，由于开发商的资金来源受到抑制，最明显的就是按揭环境的趋紧导致销售增速逐级向下是大趋势；进而投资增速的温和走弱也在所难免，我们认为开发商的补库存需求仍将较长的一段时间之内支撑投资增速，即便投资后续下滑，幅度也相对可控。此外，基建和制造业投资在7月份也有小幅下滑。    

7月份食品价格维持弱势，CPI略低于预期（环比0.1%，同比1.4%），其中食品类环比下跌0.1%，猪肉价格环比下跌0.7%。另一方面，大宗商品价格普涨，拉动PPI环比止跌回升了0.2个百分点。自2015年以来，由于猪周期和工业品周期之间的深度分化，使得CPI和PPI走势出现明显的背离，我们认为这是双方自身供需关系的非同步性所致。目前猪周期已经越过了高点，工业品价格则在供给侧改革的影响下轮番暴涨，后续工业品的涨价空间是否会受制于中下游的需求约束是我们需要关注的问题。