7月24日召开的政治局会议，以及党外人士座谈会通稿，为我们传递出一些值得关注的信号。

通读新闻稿，我们认为党中央对于上半年的经济工作表示满意，结合上半年经济运行稳中向好，我们预期下半年的政策着力点将更多向促改革和防风险倾斜，背后的政策意图则是全力保持稳定，为中共十九大的胜利召开打下良好基础。

“稳”字当头:下半年的工作主要围绕“供给侧改革”和“化解重大风险隐患”两大主题展开。

首先，会议强调“坚持以供给侧结构性改革为主线”，同时更加深入提到“紧紧抓住处置僵尸企业这个牛鼻子，更多运用市场机制实现优胜劣汰”。我们认为，鉴于去年以来在行政性清理煤炭钢铁的过剩产能方面的显著效果，扭转了行业的供求关系，并且带动经济动能实现不断修复。下半年在清理“僵尸企业”方面仍会出台强有力的措施，推动工业行业产能格局从“供大于求”向“供求平衡”转变，企业的生产和投资意愿逐步好转，经济的内生动能才能够持续修复。不仅仅是大家耳熟能详的煤炭钢铁，供给侧整治和环保核查趋严还将会为更多细分行业带来一些结构性机会，例如电解铝、造纸、稀土、小金属等领域都值得我们关注。

其次，防风险的底线思维更加突出。政治局会议不仅仅延续了金融工作会议中提到的，采取“稳健货币政策”努力“化解金融风险”的思路，更进一步在财政方面强调“要积极稳妥化解累积的地方政府债务风险，有效规范地方政府举债融资，坚决遏制隐性债务增量”。从货币和财政的角度来看，伴随着经济内生动能的改善，可以预期后续货币增速保持略微偏紧态势（货币增速较低有助于去杠杆），财政赤字也不应该有过高的期待。

正因为政策慢慢兼顾“稳增长和调结构”，我们认为经济不太可能出现新周期。原因有两方面，一方面，2017年上半年财政发力较快，基建投资累计同比16.8%，增速高于市场预期；年中财政赤字预算已经达到了9177亿元，远高于去年同期的3651亿，这可能透支了下半年的资金使用空间，而且后续资金来源需要理顺。另一方面，从最新PMI和工业企业的数据来看，经济运行的图景仍是“主动补库存”结束，企业经营处于小幅扩张期。7月份PMI小幅回落，但仍处于去年4季度以来的较高景气度区间。从库存水平上看，制造业库存呈现“产成品弱、原材料强”的组合，反映出制造业已经进入去库存阶段，但由于终端需求稳定，制造业生产仍处于小幅扩张的区间，毕竟制造业生产比需求“慢半拍”乃是常态。7月份中小型企业的PMI已经回落至枯荣分界线之下，而大型企业的景气度好于中小企业，这背后反映了大型企业往往处于产业链的中上游更加受益于PPI的回升，同时大型企业也往往成为供给侧改革的受益标的。但我们对于民间投资信心的修复保持谨慎的观点，毕竟中小企业在本轮复苏中的表现持续弱于大型企业，设备投资周期的启动也不会很快就到来。