上周，A延续节后强势的表现，震荡走高，三大指数集体上涨。具体来看，上证指数累计涨1.3%，深证成指涨1.64%，创业板指涨1.88%。

春节后，在deepseek高性能、低成本大模型和宇树科技人形机器人火爆出圈的引导下，A股表现强势，叠加流动性充裕，市场风险偏好提升，春节躁动演变为春季躁动。

港股方面，由于大型科技股有估值低、业绩稳的优势，多了一层估值修复的逻辑，涨势更加凶猛。再加上美国正处于马斯克和特朗普大刀阔斧裁员和对内审查的水深火热之中，中美叙事的逻辑在外媒眼中“奇迹般”的出现了变化，long only外资开始重新回归，进一步推动恒生科技和中概股的估值修复。

从交易角度看，A股的行情本质上还是924之后的流动性驱动，并且进入了下半场。海外成熟市场的日均换手率通常在0.4%~0.5%，考虑到海外和A股投资者结构情况不同，换手率偏高，我们认为A股比较健康的成交量应该在8000-11000亿之间波动。目前A股成交量明显超过这个水平，杠杆资金成交占比也远高于平均水平，因此行情依然是流动性驱动，但受益于deepseek等新的外部事件刺激，行情下半场有所加时。

展望后市，短期视角下大盘有望继续保持较为强势的震荡。一方面，DeepSeek旋风和港股科技估值修复的叙事仍在继续，只要成交量不出现快速缩量，市场的风险偏好就有望继续保持，大盘大幅回调的风险不大。另一方面，两会召开在即，虽然核心预期不会有太大偏差，但市场也难免会博弈一些产业政策，A股有望在轮动中保持震荡向上。

中线视角下，中美关系、宏观经济和政策方向与节奏依然是重要的影响因素。A股自924以来，一直在3150-3500的区间震荡，之所以没能形成突破，本质是流动性盛宴与基本面现实的对决。2024Q3的财报显示，A股（非金融）90%的营业利润由大约550家上市公司贡献，数量占比10%，它们的估值中位数大约15x。春节过后的10个交易日，这10%的公司平均涨幅不足2%，剩下利润贡献不足10%的公司（数量占比90%）涨幅达到5%，撑住了A股的估值。这些数据表明，A股仍然比较分裂，大盘股估值有安全边际但受制于宏观经济疲软，中小盘股没有业绩但估值很高，科技题材看好未来但当前放不出利润。股市的上涨两个分力——业绩和估值，未能形成一致的合力，就形成当前这种震荡的局面。

这场流动性的“盛宴”何时到头，我们尚不得而知，但市场迟早要回归冷静，高位想要站稳，业绩是唯一的支持。（文/格林鑫悦一年持有期混合基金经理 王毕功）