回顾2025年1月，市场整体走势概括为大幅回落继而震荡调整。1月上旬，市场大幅调整；1月中下旬，市场体现出盘整格局。原因包含以下几点：

1月上旬，市场大幅调整。首先，2024年12月相关政策出台后，市场没有形成上市公司业绩反弹的一致性预期。同时由于2025年1月美联储维持利率不变，在稳汇率的外在影响下，国内投资者对于我国货币政策的持续宽松难以进行节奏判断。其次，退市新政于2025年正式开始实施，叠加众多上市公司在1月份进行业绩预披露，悲观情绪和隐忧在短期内发酵。综上，在业绩、估值和情绪的三重影响下，市场在2025年1月上旬进行了大幅调整。

1月中旬至春节前，市场逐渐企稳。首先，经过1月上旬的大幅回调，上证指数最低调整至3150点附近。3200点以下，国内叠加国外的机构型资金进行了边际增持，为指数的企稳提供可能性。其次，伴随算力的不断提升和模型优化，AI的各种垂类应用(人形机器人、AI Agent、AI教育/医疗等)逐渐落地，相关行业的爆发式增长预期，也为指数的企稳带来了显著的正向推动。

2025年2月，预期指数仍将在3200点至3500点之间震荡。但是，2月整月至3月上旬，行业结构之间会出现显著区别：

市场整体维持箱体震荡的原因包含以下几点：第一，托底为主而非强烈刺激的政策预期下，市场并无过多上冲动力，防御为主；第二，货币政策短期内虽然难以判断宽松的具体节奏，但宽松的中期方向仍相对明确，市场向下调整的动力和空间也相对有限。

行业结构方面，红利+科技仍是相对看好的行业和方向：一方面，伴随长久期利率债价格不断创历史新高，权益市场对标的行业主要集中于红利类资产；从股息率角度来看，部分行业股息率维持在5%左右，在股息发放期间具备良好的套利空间。红利类资产的市值水平相对较高，短期内免受退市新规的不利冲击。另一方面，我们认为Deep Seek的影响是显著且深远的。Deep Seek的进一步优化与适配，对于垂类应用都会带来几何级数的正面推动，既体现在应用成本的几何级数下降，同时也体现在应用数量的几何级数抬升。因此，科技特别是AI垂类应用相关的科技类行业和上市公司，也许会成为2025年贯穿全年的投资方向。（文/格林宏观回报混合基金经理郑中华）