医药行业是国民经济的重要组成部分，是事关国计民生、发展和安全的战略性产业。医药产业长期发展路径清晰，随着经济发展、人均可支配收入提升、健康意识觉醒、老龄化加深等，需求侧稳步增长的同时，支付能力亦在不断增强。而优质医疗医药手段的供给在不断丰富，供给侧的合规和出清也在发生。

短期看，经历三季度的压力测试，从四季度起医药行业合规影响或将逐步消退。随着医院门诊手术量的恢复和企业经营活动的正常开展，行业优质群体的医药上市公司有望重回增长轨道。

长期看，我国十四五末60岁及以上老年人口总量将突破3亿，占比将超过20%，进入中度老龄化阶段，预计2035年左右进入重度老龄化阶段。而60岁及以上老人的医疗费用约为60岁以下人群的3-5倍，需求侧确定性高增长。

从供给侧来看，新一轮创新浪潮已然到来，IO+ADC有望成为肿瘤治疗新范式，GLP-1减重适应症销售持续超预期、多适应症布局逐渐进入收获期，NASH、阿尔茨海默症等领域的攻坚突破将催化产业链爆发式增长。与此同时，国内头部企业走出去的步伐也在加快，我们有望见证更多Licenseout和Big deal。 

支付端，医保总盘子和医保基金结余稳步增长，有能力支撑医药行业稳健发展和供给侧不断丰富。惠民保等创新型商保形态也在丰富支付路径。 

医药板块经历两年多的调整，处在约25%的估值分位数，配置比例亦在底部区域。医疗反腐对企业短期经营或有影响，但拉长周期看，风清气正的行业环境有利于头部公司行稳致远。 

站在当前时点，我们认为医药板块具备2-3年周期的配置价值，政策压力释放充分，企业经营稳步向上，创新和国际化迎来收获期。虽然投融资环境的改善不会一蹴而就，外部环境也会有波动和变化，但可以更多着眼企业内核，即企业战略、业务布局、创新迭代能力、国际化视野、管理销售能力，优秀企业将穿越周期。 

建议可以重点关注创新药产业链（出海、国际化、减重、NASH等），强内需（中药OTC、中药消费品、疫苗、血制品）等，加大对医药板块的配置力度。（文/格林基金研究部唐嘉晨）