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市场情绪化?回归企业内在价值
时间:2021-03-01

牛年伊始,A股短暂上扬后进入调整,222日至26日这一完整交易周,上证指数回调了5.06%;春节后,前期机构重仓的一些核心资产个股跌幅尤为明显。对比去年权益类产品的优异表现,春节后主动权益类基金的净值普遍大幅回落,市场情绪波动加大。

关于近期大盘蓝筹股的回调,很多投资者可能较为忧心。一般而言,在下跌的趋势中人们往往容易产生恐惧心理,而在上涨趋势中也往往容易被诱发贪婪心态,这种状况其实普遍存在。但对于我们的投资而言,如想获得持续的回报,往往在这种时候,却需要努力克服“人之常情”,甚至反其道而行之——理性上,在上涨的趋势中逐渐变得谨慎,在下跌的趋势中逐渐变得积极,可能是更为有益的做法。

2021年初,我们曾提到过,虽然目前A股依旧不乏结构性机会,但考虑到全球经济逐步复苏,流动性趋紧的预期,以及各板块之间明显分化的估值,我们认为,指数在短期内走出大牛市是小概率事件,但2021年市场对各板块的偏好会更加均衡,尤其要警惕部分前期上涨幅度较大,估值较高个股可能出现的回调风险。复工之后,指数的表现基本验证了上述观点。

对应而言,对于“大盘蓝筹” 股票中股价严重偏离内在价值,从而导致投资吸引力明显下降的个股,我们也在自己的投资组合中相应地予以减持,而将组合资产适度倾斜于估值更为合理甚至较低的顺周期和大金融板块。

与此同时,我们认为A股市场仍然存在不少获取超额回报的机会。站在当前时点看,未来一段时期内,国内A股市场的超额收益可能更多会来源于之前未受到市场足够重视的行业,在这些行业中一些低估值优质个股的带动下,2021年的行情较之前两年也将有明显变化。此前,我们曾建议投资者适度进行逆向投资,在当前市场关注度较低、目前估值处于历史较低水平的领域里去寻找超额收益。

从宏观环境来看,2021年全球经济从疫情中逐渐恢复是大概率事件,虽然中间可能会有波折,但趋势已经明朗;中美关系随着拜登的上台而出现明显缓和,而国内流动性层面料将维持相对充裕的状态,预计不太可能出现断崖式的收紧;同时,就市场环境而言,国内资本市场制度改革继续向纵深推进,根据年初以来监管层的动态和指引精神,今年资本市场将继续夯实基础制度建设,关于优化投资者结构和中长期资金的入市环境、提高上市公司质量等措施也将进一步得到落实,中长期来看,我国资本市场的机构投资者占比将继续提升,资本市场生态也将不断优化。因此,我们认为诸多有利因素都在支持整个A股市场长中短期的良性发展。2021年在经济基本面持续改善,流动性保持适度,估值存在明显结构性洼地的情况下,我们觉得A股更大的可能还是在指数波动的背后,出现和2020年类似的结构性行情,只是结构性强势的板块可能会和2020年有所不同。

总体上,我们依然看好A股市场的长期投资机会。基于价值投资理念,我们的策略也将继续立足长远,着眼于企业长期的业绩增长这一核心驱动力,在较为便宜或合理的价格区间买入一些基本面优质的伟大公司,同时动态关注业绩增长与估值之间的匹配度。

最后,再说说关于近期的市场波动。我们希望提示投资者的是,股票作为一种风险资产,存在一定程度的涨跌波动,是市场本身的正常表现。特别是考虑到大盘蓝筹股在去年普遍取得较大涨幅之后,在技术上也存在一定的回调需要。如果对此过度反应或焦虑,难免会打乱自己原本的投资规划和步伐,甚至于影响正常的工作生活;此时,对于非急用的投资资金,不如将目光放长远,来放长线钓大鱼。

很多人将投资比作一个战场,那么面对复杂多变的局势变化,我们最希望做到的,是在诸多乱象背后看到最核心的东西,从而排除噪音的干扰,保持自身定力,而非自乱阵脚。

回顾国际和国内市场,我们能看到,股票价格短期的涨跌通常是非理性的,同时也是难以预测的。但长期来说,每一项资产的价格终究会得到调整并反应其真实的内在价值,这个是我们可以预测的,也是我们投资决策依据的核心。价值投资之父本杰明·格雷厄姆曾对股市这一反复无常的特点有过一个经典的比喻:“股市短期是投票机,长期则是称重机”。近期,市场热议的所谓抱团股回调也正是价值规律的一种体现。我们始终认为,每当一种市场风格演绎到极致,价值规律便会引导其回归,哪怕是再好的资产,其交易价格也不可能无限制地上涨。虽然价格可能在某些时候偏离内在价值,但价值规律始终存在,当价格偏离价值的程度越大,那么价格回归价值的力量就会越强,回归时的反应也许就会更剧烈,我们在投资中,也常常以此提示和警醒自己。

希望投资者能够和我们一起,从更长远的维度来思考和看待投资。如果我们对自己持有的资产价值有所认知和判断,就更容易抵御市场情绪的左右:假设我们对一项资产进行了理性甚至保守的内在价值评估,在较为便宜的价格买入,并确认其价值未来还会不断增长,那么就算短期内价格有所下跌,只要确认这一资产的价值没有发生根本变化,就不必过度惊惧。拉长时间来看,这也许是市场给出的获取长期收益的机会。我们此时要做的,可能只是耐心等待价值规律作用到我们自己所持有的资产上,通过时间的累积,来获取价格回归价值后的回报。

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