5月制造业PMI由上月的50.8略降至50.6，低于市场预期中值51.0；非制造业PMI由53.2升至53.6。（1）制造业内需指标小幅上升。新订单指数回升0.7个百分点至50.9%。进口指数从4月的43.9%恢复至45.3%。同时，5月在手订单指数回升0.5个百分点至44.1%。（2）外需指标低位筑底。5月新出口订单指数从4月的33.5%低位回升至35.3%、仍处收缩区间。随着4月下旬海外经济活动筑底，中国外需可能也将探底修复，但将继续面临明显的下行压力。

5月最后一周，中美关系压力进一步升级，但未引起人民币资产的波澜。美国的疫情形势（美国疫情防控压力仍大）、政治形势（美国内部冲突压力增大）、经济形势（中美利差持续走阔）均可能是A股的扰动因素，国内A股似乎并未受到严重影响，仍在围绕复产复工深化的主线继续演绎，内需相关的板块领涨。

5月最后一周银行间市场资金价格回升、债市期限利差收窄，资金面边际转紧。期限利差收窄背景之下，信用利差特别是相对信用利差仍收窄，反映虽然货币政策最宽松阶段或已过去，但资本市场风险偏好并未因此而明显波动，意味着宏观面的宽信用是当前市场的核心支撑，微观面的企业盈利改善是后续市场的核心驱动。

5月PMI指数继续粘在荣枯线以上，我们认为经济短期内回升态势持续。周五A股市场再次呈现个股强指数弱局面。周末海外市场尤其是美国负面消息较多，同时宣布对华政策再趋严厉。我们认为A股底部继续保持缓慢上移角度，但部分行业估值过高隐患不得不防。而流动性的边际收紧是最有可能触发调整的因素。不过放长时间来看，消费和科技仍然是具备超额收益的源泉。因此建议坚守行业龙头，回避题材，守正出奇。

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