一、市场综述

1、公开市场方面：

5月15日，央行公告称，从2020年4月15日开始，央行对农村金融机构和仅在省级行政区域内经营的城市商业银行定向下调存款准备金率1个百分点，分两次实施到位，每次下调0.5个百分点。近日i进行了第二次存款准备金率调整，释放长期资金约2000亿元。同时，人民银行开展中期借贷便利（MLF）操作1000亿元，中标利率为2.95％，与4月持平。。

5月MLF利率保持不变，其主要有两方面原因：一是经过2月以来的持续降息、降准及大规模流动性注入之后，货币市场利率中枢显著下移，当前市场流动性已处于较高水平，货币市场隔夜和7天利率明显低于MLF利率，银行申请MLF资金的意愿不强；二是当前信贷环境已明显改善，今年4月的新增信贷社融总量同比表现不俗，好于市场此前预期。当月新增人民币贷款1.7万亿，社融增量高达3.09万亿。考虑到央行货币政策具有前瞻性，在当前市场和经济组合下，此次MLF续作央行未调整政策利率也在情理之中，后续是否会进一步“微调”回宽松状态值得关注。

2、货币市场方面：

5月15日R001加权平均利率为0.9192%，较上周同期涨8.12个基点；R007加权平均利率为1.4092%，较上周同期涨15.22个基点；R014加权平均利率为1.4998%，较上周同期涨15.2个基点；R1M加权平均利率为1.7662%，较上周同期涨32.75个基点。

5月15日shibor隔夜为0.864%，较上周同期涨1.4个基点；shibor1周为1.657%，较上周同期涨17.6个基点；shibor2周为1.259%，较上周同期跌2个基点；shibor3月为1.399%，与上周同期持平。本周内银行间质押式回购日均成交量为52059.74亿元，较上周增加12917.97亿元。本周内银行间质押式回购利率为0.97%，较上周同期涨11.04个基点。

3、一级市场方面：

5月11日至5月16日之间，一级市场共发行52只短融，计划发行总额564.5亿元。从主体评级看，有32只AAA级、17只AA+级、3只AA级；

本周发行29只公司债，计划发行总额305.93亿元。从主体评级看，有7只AAA级、8只为AA+级、11只AA级、3只无评级；

本周发行5只企业债，计划发行总额35.9亿元。从主体评级看，有1只AAA级、3只AA级、1只AA-级；

本周发行21只中期票据，计划发行总额227.6亿元。从主体评级看，有13只AAA级、4只AA+级、4只为AA级；

本周发行6只定向工具，计划发行总额41.8亿元。从主体评级看，有2只AAA级、4只为AA+级。

4、二级市场方面：

1）利率债：

本周利率债走势出现分化，长端利率债走势先抑后扬，10年期国开债活跃券190215在5月14日曾盘中上行突破3.12%，截至5月15日收盘中介成交在3.035%。10年期国债活跃券190015在5月14日曾盘中上行到2.72%，截至5月15日收盘中介成交在2.655%。尽管跟上周五比190215和190015收益率分别上行1.5BP和3.8BP，上行幅度不大，但周中债券波动明显加大。

资金成本维持在低位，5年期国开债和5年期国债表现继续强于10年期品种，5年期国开债活跃券200203在5月15日收盘成交在2.26%，较上周五下行5BP，5年期国债活跃券200005在5月15日收盘成交在1.955%，较上周五上行2.5BP。

2）信用债：

本周各信用级别短融收益率全面下跌，就具体信用级别而言，AAA级整体下跌1.04bp，AA+级整体下跌1.54bp，AA-级整体下跌1.92bp。

本周中票各信用级别收益率全部上涨，其中5年期AAA级中票上涨10.6bp，4年期AA+级中票上涨12.7bp，2年期AA级中票上涨2.73bp。

二、重要数据

1、中国4月规模以上工业增加值同比增3.9%，预期增1.8%，前值降1.1%；社会消费品零售总额同比降7.5%，预期降7%，前值降15.8%。其中，除汽车以外的消费品零售额25095亿元，下降8.3%。

2、中国1-4月固定资产投资（不含农户）同比下降10.3%，预期降9.7%，前值降16.1%。

3、中国1-4月城镇新增就业354万人，与上年同期相比增量减少了105万人。4月全国城镇调查失业率为6%，环比上升0.1个百分点。

4、中国4月全社会用电量5572亿千瓦时，同比增长0.7%。分产业看，第一产业用电量62亿千瓦时，增长7.7%；第二产业用电量3904亿千瓦时，增长1.3%；第三产业用电量796亿千瓦时，下降7.8%。

5、央行公告称，从4月15日开始，对农村金融机构和仅在省级行政区域内经营的城市商业银行定向下调存款准备金率1个百分点，分两次实施到位，每次下调0.5个百分点。5月15日进行了第二次存款准备金率调整，释放长期资金约2000亿元。

6、中国4月CPI同比升3.3%，预期3.75%，前值4.3%。其中，食品烟酒类价格同比上涨11.3%，影响CPI上涨约3.39个百分点；畜肉类价格上涨66.7%，其中猪肉价格上涨96.9%，影响CPI上涨约2.36个百分点。4月PPI同比下降3.1%，预期降2.6%，前值降1.5%，环比下降1.3%。

7、统计局解读4月CPI和PPI数据：从同比看，CPI上涨3.3%；从环比看，CPI下降0.9%。其中，食品价格下降3.0%，降幅收窄0.8个百分点，影响CPI下降约0.70个百分点，是带动CPI继续下降的主要因素。国内工业品价格继续走低，PPI环比、同比降幅扩大。

三、近期债市展望

从2020年4月30日以来，债券市场收益率出现了明显上行，十年国债和十年国开债活跃券均较低点反弹了约20BP，呈现出了明显的牛市回调特征。究其原因，除了前期获利了结、4月进出口数据和社融信贷等数据超预期外，5月份债券市场的“天量”供给也值得关注。伴随着财政部逐步公布5月份单只国债的招标规模数据，5月份利率债的净发行规模初步落定，预计达到1.5万-1.6亿左右，供给压力远远超过4月份，创历史单月最大供给。

从5月18日到5月22日一级市场发行情况看，地方债单周供给达3028.42亿元，国债和政策性金融债单周供给达2600亿元。当前在逆周期调节政策加码、积极的财政政策更加积极有为的背景下，利率债供给对市场可能造成一定扰动。利率债的供给冲击可能更多地影响曲线形态而非趋势，且随着地方债发行期限拉长，对利率曲线的中长端可能会有阶段性的扰动，但不影响趋势。

特别是在近两周债券市场已经出现明显回调的背景下，债券市场已经具备了一定的安全边际。从中美利差的角度看，目前中国和美国10年期国债收益率利差有约200BP，国内债市对海外投资者仍具备足够的吸引力。此外4月通胀数据回落，5月货币市场资金维持低位，国内部分地区新冠疫情出现反复，海外疫情仍未见拐点，均有助于促进债券收益率下行。目前市场的不确定性在于两会期间，全年的经济工作目标如何定调，逆周期如何进一步加码，特别国债发行规模是否会超预期等。近期也存在关于是否进行“财政赤字货币化”市场讨论。当前经济基本面有结构性回复，但并未出现明显好转，疫情的常态化会对经济造成长期的影响。尽管5月MLF利率没有下调，但这只是货币政策实行节奏上的变化，趋势还没改变，后续仍有下调空间。综合上述分析，在近期利率债供给市场造成扰动的环境下，债券市场收益率上行反而为配置资金提供了较好的入场机会。

四、要闻回顾

1、中央政治局会议要求，深化供给侧结构性改革，充分发挥我国超大规模市场优势和内需潜力，构建国内国际双循环相互促进的新发展格局。实施产业基础再造和产业链提升工程，抓紧布局战略性新兴产业、未来产业，提升产业基础高级化、产业链现代化水平。发挥新型举国体制优势，加强科技创新和技术攻关。

2、中央政治局会议强调，继续围绕重点产业链、龙头企业、重大投资项目，打通堵点、连接断点，加强要素保障，促进上下游、产供销、大中小企业协同复工达产。加快推动各类商场、市场和生活服务业恢复到正常水平。加强国际协调合作，共同维护国际产业链、供应链安全稳定。

3、美国惠誉评级公司获准进入中国信用评级市场。央行表示，将继续推动我国信用评级业高水平对外开放，促进我国信用评级业高质量发展，引导信用评级机构在防范化解金融风险等方面发挥更大作用。

4、中央结算：4月债券指数上升，国债收益率曲线陡峭化下行，债券市场波动性整体较高，信用债月度违约率环比下降，信用利差整体扩大，新发公司信用债资质边际上升，非新发公司信用债隐含评级整体下调。

5、今年以来，我国地方债发行规模已经超过2.1万亿元。日前，广东省率先发行国家再提前下达新增专项债券。按照第三批新增专项债于5月底发行完毕的要求，各地也将加快发行进度，业内预计地方债将在本月迎来发行高峰。伴随发行进度的加快和使用范围的扩展，专项债撬动有效投资、补短板惠民生的效应将愈加显现。

6、统计局：4月主要经济指标有所改善，我国经济运行正逐步向常态化复苏，但这些指标改善有一定补偿性恢复的性质，整体还处在下降的区间；境外疫情对世界经济冲击还在发展演变过程中，国内稳定复苏面临很多新挑战。

统计局回应“经济何时走出负增长区间”：虽然月度之间有降幅收窄或者个别指标转正的恢复改善势头，但要消除前期严重的疫情冲击带来的影响仍然有挑战，经济发展走势还需要观察，有信心、有能力、有基础把恢复改善势头持续下去。

7、证监会主席易会满表示，将继续加大政策支持和引导力度，推进商业银行发起设立基金管理公司。推动放宽各类中长期资金入市的比例和范围，尽快推动实现个人养老金投资公募基金政策落地。推动提高商业银行理财产品权益投资活跃度。

8、国务院指出，总量政策要注重结构化取向，提高专业性，用好信用贷款、政策性贷款、贴息、应收账款融资、产业链融资等各类政策工具，努力满足中小企业资金需求。加快中小银行充实资本金，加大股权、债券市场对中小企业发展支持。

9、央行解读4月金融统计数据：社会融资规模大增主要受三个方面合力推动：金融机构进一步加大对实体经济信贷支持；金融市场对实体经济提供的直接融资增多，企业债券和股票融资在社融中比重明显上升；金融体系积极配合财政政策发力，推动政府债券融资大幅增加。

10、央行指出，一季度受疫情冲击影响，我国宏观杠杆率有显著的上升，这是逆周期政策支持实体经济复工复产的体现。当前应当允许宏观杠杆率有阶段性上升，扩大对实体经济的信用支持，这主要是为有效推进复工复产。

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