格林市场观点:经济下行压力仍存，政策基调以稳为主

2018年四个季度GDP增速分别为6.8%、6.7%、6.5%和6.4%，逐季下降，全年增速6.6%，较2017年下滑0.2个百分点。经初步核算，2018年投资对GDP增长贡献率为32.4%，小幅上升0.3个百分点，消费贡献率为76.2%，大幅上升17.4个百分点，净出口贡献率为-8.6%，下降17.7个百分点。投资拉动2.1%，下降0.1个百分点，消费拉动5%，上升0.9个百分点，净出口拉动-0.6%，回落1.2个百分点。基建投资回落和净出口萎缩使得经济增速下行。

12月末社会融资规模存量为200.75万亿元，同比增长9.8%，较11月增幅边际下降0.1个百分点，边际下降速度有所放缓；1-12月累计新增19.26万亿元，同比下降14.01%，降幅有所收窄；12月份社会融资规模增量为1.59万亿元，比上年同期多增33亿元。整体而言，12月社融规模的增量主要来源于信贷、债券、贷款核销，拖累则继续受到非标的委托贷款和信托贷款拖累。

四季度GDP增速破“6.5”，经济下行压力仍存，政策基调以稳为主。 2018年四季度GDP增速6.4%，全球经济复苏局势及相关外需仍有较大不确定性，国内工业生产持续弱势、工业企业盈利增速下滑，经济下行压力仍然存在，中央经济工作会议将“逆周期调节”及“稳定总需求”放在首位，充分体现政策以稳为主的总基调。财政政策方面，预计今年减税降费累计将超2018年总体水平；货币政策预计将逐渐由灵活适度转向稳健略宽松，未来稳社融增速将充分调动银行积极性，可能从鼓励银行增加信贷投放及信用债购买等角度展开，同时可能出台更多的结构性宽松措施；预计上半年政策将着力改善小微企业经营环境、以及应对可能的失业率上行问题。

基于稳增长的考量，政策方面给出明确信号，要引导金融机构保障融资平台公司合理融资需。2019年实际和名义GDP增速大概率延续回落，经济基本面因素决定债市无风险利率仍有下行空间。预计今年我国10年期国债收益率中枢为3%、底部为2.8%。

内需将成为经济增长的重要引擎。在2019年外需或将继续放缓的趋势下，财政收入端将继续扩大减税降费范围和力度以释放国内消费潜力和增加投资意愿，支出端逆周期调节提高基建投资以减缓固定资产投资增速下滑速度；货币政策将保持相对宽松并注重传导渠道疏通。2019年一季度经济仍将面临下行压力，随着社融、M2增速逐渐企稳，政策传导逐渐见效，预计二季度后下行速度或放缓，全年增速6.2-6.3%。

板块配置方面，我们维持之前的观点，建议关注TMT行业中的5G、物联网、人工智能、云计算、游戏等确定性成长的板块，同时也建议关注大金融和大消费中的龙头企业。