一．宏观经济数据

宏观数据方面：12 月9日，国家统计局公布了 11月物价数据：11月份CPI同比2.2%（上期2.5%）， 环比 -0.3%；PPI 同比2.7% （上期3.3% ），环比 -0.2%；核心CPI环比0增长，同比维持在1.8%，CPI环比由正转负为-0.3%。食品价格环比负增长扩大至-1.2%，天气因素导致蔬菜供应较为充足，蔬菜价格环比大幅下降12.3%，使得CPI环比下降约0.33个百分点。猪肉价格环比同样出现小幅负增长为-0.6%，这与疫情蔓延下的加快出栏现象有关，预计12月至春节前较强的猪肉需求可以有效消化这部分额外供应。非食品价格环比下降0.1%，国际油价的大幅下跌是主要的拖累因素，其中交通工具用燃料项环比下降4.8%。

11月官方制造业PMI为50.0%，较前值下滑0.2个百分点，反映制造业景气度继续减弱。分项指标中，生产下降0.1个百分点至51.9%，新订单下滑0.4个百分点至50.4%。新订单下滑加快反映目前需求走弱是经济的主要拖累，内需下滑更为显著。生产经营活动预期指数降至54.2%，创2016年3月以来的新低，反映企业经营预期转差，投资扩产意愿下降，制造业投资后续可能放缓。总体而言，官方制造业PMI反映经济下行趋势延续，政策面预计将在稳内需方面继续加大力度。1至10月份，全国规模以上工业企业实现利润总额55211.8亿元，同比增长13.6%，增速比前9个月放缓1.1个百分点。而工业企业利润的走低预计将带动制造业投资逐步走弱，造成内需下滑。

12月7日美国劳工部数据显示，11月非农就业人数增加15.5万人，远低于市场预期19.8万，前值25万；11月每小时薪资增长0.2%，不及预期增长0.3%，前值0.3%。据外媒报道，圣路易斯联储主席布拉德建议美联储推迟今年12月的加息，为第一位公开谈论推迟12月加息的成员。在此之前鲍威尔在纽约经济俱乐部的午餐会上发表讲话称，美国经济前景稳固，利率“略低于”中性区间。这一表述与其10月初发表的美国当前利率距离中性利率仍有较远距离的观点出现变化，市场普遍解读为暗指加息进程已接近尾声。此外，鲍威尔表示循序渐进加息对经济的影响是不确定的，可能需要一年左右时间才能观察充分。这一表态显示美联储在对待继续加息上可能会更加谨慎，需要更多时间来观察以往加息对经济的实际影响。总体而言，市场认为本次鲍威尔讲话释放偏鸽派信号，导致市场对明年加息2次的预期有所升温。

 二． 贸易战有所缓和

中美贸易争端出现积极变化，稳定市场预期，市场喘息期或重启反弹。G20峰会期间中美两国领导人举行会晤，两国元首达成共识，停止加征新的关税，并指示两国经济团队加紧磋商，达成互利双赢的协议。本次中美会晤暂缓对2000亿美元商品提高关税税率，有利于相关电子、机械等行业盈利预期的修复，将稳定市场预期。

但是有一个风险我们也要警惕，华为CFO孟晚舟在加拿大转机时被加拿大方面逮捕，原因是美国认为华为与伊朗有业务往来，要求加拿大逮捕孟晚舟后引渡到美国。我们认为这个事件有可能对原本趋于缓和的中美贸易问题产生不确定性。华为是中国最优秀的高科技企业，美国之前制裁中兴通讯，现在又将矛头指向华为，从本质上来讲还是美国在担心中国的科技崛起。我们希望这个事件在政府和企业的共同努力之下，可以妥善解决。

 三． 策略观点

2018年影响资本市场的几个因素：1. 美国加息，2.贸易战，3. 金融去杠杆。这三个因素，现在都在趋于缓和：美国加息的步伐有可能会减缓；贸易战在G20峰会的时候，两国元首也愿意一起解决相关问题；金融去杠杆现在也基本结束，政策趋向于更好地稳杠杆。我们认为2019年市场会逐步复苏，明年1季度之后，企业盈利有望企稳。

资本市场政策改革进一步落地，提升市场活跃度，提升市场风险偏好。银保监会正式公布实施银行理财子公司管理办法，与此前征求意见稿相比，对股票投资与自有资金投资要求等细节进行了放宽。目前，多家银行宣布设立理财子公司，未来随着理财资金积极参与，市场流动性会得到改善，风险偏好有望提升。中金所放松股指期货交易准备金比例要求，这是进一步落实资本市场改革的重要举措，有助于优化股指期货交易运行、促进市场功能有效发挥、加快衍生品市场的对外开放，市场交易量提升对券商衍生品业务构成利好。

从配置角度来讲，我们依然建议重视企业现金流，回避估值虚高、现金流差的相关标的。板块方面，建议重点关注大金融、大消费、TMT。

                                               格林基金研究部

                                                 20181210