货币政策动态：

央行5月13日在一季度货币政策执行报告中强调，把握好去杠杆和维护流动性基本稳定的平衡，同时表示，4月资产负债表已重新转为“扩表”。资金面看来不必紧张，而面对新政时间上还有缓冲。银监会当天表示，市场没必要对监管发文紧张；自查督查和规范整改工作之间安排4至6个月的缓冲期。

同一天，证监会和保监会披露的信息，显示市场会进一步规范，但市场没有感觉到紧张的氛围。证监会披露，严惩慧球科技等7宗信披违法案件。而保监会在酝酿出台保险资产负责管理新政，通过指标设定来综合评估各人身险公司的资产负责配置情况。

央行发布一季度中国货币政策执行报告核心内容如下：

将继续实施稳健中性的货币政策，高度重视防控金融风险，有机衔接监管政策出台的时机和节奏，把握好去杠杆和维护流动性基本稳定的平衡；影响我国央行资产负债表变化的因素更加复杂，不宜简单类比，4月央行资产负债表已重新转为“扩表”；不能将某些季节性因素引致的央行资产负债表变化视作货币政策取向的变化；公开市场利率随行就市适度上行，反映去年来在内外部因素综合作用下货币市场利率中枢上行走势，不宜将公开市场利率上行与“加息”划上等号；虽然目前CPI通胀较为平稳，但GDP平减指数涨幅扩大，部分城市房地产市场热度仍然较高。对此应继续密切关注，在维护物价稳定的同时，注重抑制资产泡沫和防范金融风险；加强重点领域风险防控，严格执行差别化信贷政策，限制信贷流向投资投机性购房。统一规制标准，有效防控资产管理产品等影子银行风险。积极规范发展多层次资本市场，促进资本市场稳定健康发展。

央行公布的数据显示，中国4月人民币贷款增加1.1万亿元，高于前值的1.02万亿元，其中房贷增加5710亿元；M2同比增长10.5%，增速续创去年7月来最低；4月末社会融资规模存量为164.2万亿元，同比增长12.8%，对实体经济发放人民币贷款余额为110.77万亿元，同比增长13.1%。

2017年一季度货币政策报告中，以专栏形式解释了如何理解所谓央行“缩表”。这篇题为《如何理解所谓央行“缩表”》文章指出，中国央行“缩表”并不一定意味着收紧银根，比如在资本流出背景下降准会产生“缩表”效应，但实际上可能是放松银根的。所谓一季度的“缩表”在外汇占款下降这一大背景不变的情况下，主要与现金投放的季节性变化及财政存款大幅变动有关。从目前掌握的数据看，4月份人民银行资产负债表已重新转为“扩表”。

重点经济数据：

 1.经济：缓慢下行

1）汽车销售转负。4月中汽协汽车销量增速同比下降-2%，乘联会广义乘用车销量同比下降-1.3%，为近两年以来两大汽车销售增速指标首度全面告负。

2）地产降幅收窄。4月58城地产销售面积同比下降26.3%，5月以来地产销售略有改善，5月上旬地产销售降幅收窄至-8%，其中一二线城市降幅仍高，三四线城市地产销量增速重新转正。

3）发电增速下滑。4月以来发电耗煤增速稳中有降，4月发电耗煤增速从18.4%降至14%，5月上旬增速降至10.6%。

4）经济缓慢下行。4月以来发电耗煤增速大幅下滑，电厂煤炭库存显著回升，4月粗钢产量增速大幅下滑，但螺纹钢社会库存继续下降，工业品库存走势明显分化，也意味着当前经济并未全面减速，处于缓慢下行阶段。
 
2.物价：通胀预期缓解

1）菜价止跌反弹。上周菜价止跌反弹0.5%，猪价下跌-0.9%，食品价格环比下跌0.1%，跌幅略有缩窄。

2）CPI低位反弹。4月食品价格继降，非食品价格反弹，4月CPI小幅反弹至1.2%。5月以来食品价格继续走低，但由于去年同期食品价格跌幅较大、基数走低，预测5月CPI反弹至1.6%。

3）PPI大幅回落。4月PPI环比下降0.4%，为近10个月以来首度环比下降，4月PPI同比降至6.4%。5月以来钢价稳定，煤价继续大降，油价回落，预测5月PPI环比下降0.2%，同比或继续降至5.8%。

4）通胀预期缓解。央行1季度城镇储户问卷调查显示，在连续三个季度上升后，未来物价指数较上季下降了6.1个百分点。4月以来经济高位回落，商品价格大幅下跌，PPI环比下跌，种种迹象表明前期商品价格暴涨引发的通胀预期显著缓解。

流动性：央行安抚市场

1）利率高位回落。上周R007均值下行44BP至3.22%，R001均值下行16BP至2.85%，货币利率高位回落。

2）央行投放货币。上周央行操作逆回购1900亿，逆回购到期回笼3100亿，MLF投放4590亿，整周净投放货币3390亿。

3）汇率保持稳定。上周美元小幅反弹，人民币兑美元保持稳定，在岸和离岸人民币汇率保持在6.9。

4）央行安抚市场。上周央行发布1季度货币政策报告，称2、3月份的缩表是由春节和财政放款等因素引发，而4月份已经重新开始扩表，叠加上周重启大规模MLF投放，有助于改善偏紧的流动性预期。但央行同时表态1季度政策利率上调有助于去杠杆、抑泡沫、防风险，未来将把握好去杠杆和维护流动性基本稳定的平衡，这意味着金融去杠杆仍未结束，因而货币紧缩的预期难以根本性改善。

政策：

1）南京楼市调控升级。南京出台10大举措升级楼市调控。其中包括购房人新购住房在取得不动产权证后，3年内不得转让。开发商采用由公证机构主持的公开摇号方式公开销售商品住房，摇号排序。

2）化解产能过剩。发改委发布《关于做好2017年钢铁煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展工作的意见》，要求坚定不移处置“僵尸企业”，以更加严格的标准坚决淘汰落后产能，稳妥处置资产债务问题，大力推动企业兼并重组，再启动若干钢铁行业重大兼并重组。

海外：加拿大银行业现危机，美官员表态加息后缩表

1）加拿大银行业现危机。上周，穆迪下调了加拿大六大银行评级。六家银行总资产约占加拿大银行业总资产的90%。原因在于4月底，储户出于对加拿大楼市泡沫的担忧持续撤资，加拿大最大的房贷供应商Home Capital Group遭遇流动性危机，宣布举债20亿加元作为紧急流动性贷款，因其高息储蓄账户存款额仅剩14亿美元。当日该公司股价暴跌65%。Home Capital Group的挤兑事件或许只是加拿大房市泡沫的一个引子。

2）数位美联储官员表态加息后缩表。从上周三的美联储5月FOMC议息会议以来，包括美联储主席耶伦、副主席费舍尔在内的近10位联储官员都相继发声，地区联储主席不约而同地支持今年开始缩表。大多数联储官员都强调应遵照既定的加息路径，即今年共加息3次，若少于这个次数担心造成经济过热的风险。

3）美国5月消费者信心增强。5月密歇根消费者信心初值97.7，表明民众继续对经济保持乐观，之前公布的美国4月零售销售增速环比0.4%，这些数据均显示，美国4月到6月的消费者支出或得到提振，将有力支持二季度的GDP增速。消费者信心预期指数在今年以来一直保持在上行通道，并创四个月新高。

4）德拉吉仍需维持宽松货币政策。欧洲央行行长德拉吉上周在荷兰众议院发表讲话时指出，欧洲央行的政策显然利大于弊，欧元区明显在改善，下行风险已经进一步消失。但现在宣布政策取得成功还为时尚早，潜在通胀压力继续受到抑制，且尚未表现出令人信服的上行趋势。

            研究部：吴起涤
            2017年5月14日

参考资料：
央行相关报告
海通证券整理的部分经济数据