2024年债市走出一波历史性波澜壮阔的牛市行情,在“宽货币”与“资产荒”等多重因素共振下,债市长端和超长端收益率自年初以来分别下行超70BP与90BP,各期限收益率不断创历史新低。而权益市场经历上半年反复震荡磨底后,在9月份政治局会议超预期提振下迎来“曙光”,并逐步迈入上行通道。
2024年也是黄金继续备受关注与市场追捧的一年,在地缘冲突加剧、美国大选、美元信用危机、美联储开启降息周期等多重因素影响下,黄金的配置价值日益凸显。在当前行情之下,从资产配置角度考虑,相较于其他单一资产配置模式,多资产配置策略更能顺应市场趋势、捕捉资本利得,取得相对可观的投资收益。
回顾2024年,债市整体呈现分阶段特征。一季度,宏观经济弱修复叠加央行降准降息维持流动性合理充裕,利率债收益率陡峭化下行,信用债需求虽旺盛,但在近年已化债后表现弱于利率,信用利差有所走扩。二季度,一方面禁止手工补息为债市注入新增资金,另一方面央行及重要媒体多次提示长债风险,央行增加国债买卖等货币政策工具,叠加对强监管的担忧,债市收益率短期波动,随后资金面改善推动收益率回落。三季度,降息推动收益率超幅度下行,央行表态适时开展正回购并卖出国债以控制收益率下行幅度。“9·24”国新办发布会后债市大幅调整抹平全季度涨幅。四季度,10月-11月十年国债围绕2.1%的关键点位震荡,12月政治局会议提到“适度宽松货币政策”点燃市场热情,年底机构“抢跑”加速收益率下行。
展望2025年,在“适度宽松”货币政策的主基调下,降准降息幅度有望高于2024年,债市预计仍处于较为宽松的资金环境中。从“宽财政”角度来看,财政扩张节奏可能进一步加快,特别是大规模政府债券和超长期特别国债的发行,将对债市形成阶段性压力,继续体现数量型和价格型的博弈。但基本面修复仍需时间,债券牛市恐将持续,同时实体经济的复苏、地方政府债和特别国债的发行也需要低融资成本的环境。
从债市走势来看,2025年债市收益率大概率维持“1字头”,10年期国债收益率预计在1.5%-2.0%的箱体内波动,其他期限债券进一步挖掘价值凸性,特别是30年国债的价值。此外,当债市进入“低利率、高波动”时代,市场有动机寻找替代资产,红利板块、REITs、可转债等资产可能承接部分债市溢出资金,成为配置策略中的重要内容。权益市场方面,A股市场目前依然是价值洼地,近期受海外政治经济不确定性及内部结构调整的需要,中国企业估值重新定价带来机会,高股息板块的股息率远高于债市当前收益率水平,以及“两重两新”及AI相关板块仍然具备吸引力。同时,周期性框架下指数的上涨逻辑依旧成立。股债平衡将是重点,看股买债、看债买股或可作为短期逻辑。
海外来看,2025年全球经济进入关键转换期。欧元区经济仍面临衰退风险,日本步入加息周期面临通胀压力;美国开始进入降息周期,特朗普2.0政策强调抗通胀、对内减税与对外加关税,经济增长动力更多依赖服务业与AI等新兴领域的结构性改善。虽美联储降息节奏存在不确定性,但整体而言美国仍处降息周期之中,相较而言美债仍有投资价值。此外,在“关税大棒”之下,人民币面临贬值压力,叠加中东等地缘政治仍然焦灼,有利于黄金等大类资产配置。黄金作为核心配置资产,具有不可再生性,自1970-2010年的40年间增长约50倍,2004-2011年的7年间上涨近5倍,而2011-2021十年几乎未涨,未来仍有2-3倍甚至4倍的上涨空间。尽管特朗普强美元政策或抑制金价,但潜在的降息周期和各国货币贬值仍对黄金利好,为沪金提供价格保护,投资黄金具有较高胜率。
在“经济全球化、人民币国际化、利率市场化、去美元化”进程深化下,2025年多资产配置策略依旧为最佳方向,关注股市复苏、债市结构性机会及黄金中长期配置潜力,以精细化操作赚取超额收益。(文/格林基金副总经理、首席投资官(固收为主)黄鲲)