2022年11月以来，在资金利率回升、防疫政策调整、房地产政策转向等多种因素叠加下，债市急速调整，以债券为底层资产的理财产品和基金产品的净值随之波动。11月、12月两轮理财赎回，从利率债到信用债，债市出现巨幅调整，尤其信用债当日跌幅创近年之最，信用利差到达历史极值水平，已具备很强的配置价值。

展望2023年一季度，由疫情政策调整引发的疫情快速传播，从主要城市向全国范围蔓延，对生产和消费形成负面影响，经济复苏力度预计偏弱。具体来看，在疫情长达三年的影响下，居民及企业的信心受到较大打击，而信心的恢复需要更长的时间。截止2022年11月，2022年居民存款新增约14.95万亿元（2021年同期居民存款新增约10万亿元），多增加约5万亿元；净存款超过14万亿元（疫情前均值约为2-3万亿元），远超前期高点。超大规模的净储蓄一定程度上反映了居民的悲观情绪，情绪的消解与释放难以一蹴而就。

国家统计局12月31日公布数据，12月份，制造业采购经理指数（PMI）为47.0%，比上月下降1.0个百分点，低于临界点，制造业生产经营景气水平较上月有所回落。大规模感染及二次感染现象对企业生产的影响较大，大概率将延续至2023年一季度。“房住不炒”的主基调难以动摇，地产对经济的贡献力度仍需时间观察验证。2022年政策在地产端的发力主要集中在供给侧纾困，而2023年预计需求端的提升空间可能会局限于“改善性住房需求”和少量的“增量刚性住房需求”。根据海外经验，多数国家在大幅放松管控后，受感染反复波动与居民消费信心等因素影响，经济修复的力度和斜率差强人意，对国内具有一定参考意义。

脆弱的基本面为宽货币政策形成现实支撑，宽松的货币政策大概率仍将持续，叠加海外加息进入末期，一季度存在降息降准的时间窗口，支撑债市多头。2022年中央经济工作会议提出，2023年积极的财政政策要加力提效。保持必要的财政支出强度，优化组合赤字、专项债、贴息等工具，在有效支持高质量发展中保障财政可持续和地方政府债务风险可控。要加大中央对地方的转移支付力度，推动财力下沉。会议确定的宏观政策基调仍然是稳字当头，稳中求进，要求稳健的货币政策要精准有力，要发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，要保持流动性合理充裕，保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配。2022年末央行连续每日净投放2000亿元左右，也表明央行对资金面呵护的意图明显，资金维持宽松预期升温。

从海外情况来看，考虑到美国通胀数据有所改善以及经济衰退预期的影响，美联储在2023年放缓加息乃至转入降息的可能性在不断增加，为中国的货币政策腾挪出更大空间。同时，随着全球经济进入衰退，2023年的出口将成为中国经济拖累项，货币政策有必要加码刺激内需，以对冲外需下行压力。

综上，一季度债市仍处在情绪修复期，在弱基本面和资金宽松预期下仍存一定配置价值。（文/格林泓鑫纯债债券型证券投资基金基金经理 尹子昕）