2022年的市场实在有点闹心，不管股债，都走出了一波过山车的行情。投资者纷纷挠头，未来的市场会怎么走？该怎么操作才是较为适宜的？今天，我们特别邀请了格林泓泰三个月定期开放债券型证券投资基金的基金经理杜钧天，请他就着本基金的操作思路，复盘一下今年债市的情况，以及后市的展望判断，以期给投资者一些思考和启发。

 国内债券市场经历了一季度的过山车行情。今年元旦到一季度末，从10年国债及国开的表现来看基本收平，但其间市场经历了收益率创本轮下行的新低又反弹的过程。

收益率水平创本轮新低的过程不再过多赘述，1月份的行情中去除自然年影响，本质上可以看做去年12月行情的延续。期间债市主要反映了“以我为主”的货币政策宽松预期和资金面的宽裕，忽略了外围的利空影响。

一季度的行情对于专注利率品交易的机构相对容易把握，随后利率市场基本进入“垃圾时间”盘整。随着一些城市房贷利率陆续下调和俄乌冲突带来的大宗商品价格上涨逐渐显现，债市在3月迎来了一波比较大的一波回调。这次的回调较以往表现出一些不同之处，机构行为因素占据了主导因素。

首先是股债同向，“跷跷板效应”消失。2021年大量发行的固收+类产品由+变成-，导致客户赎回，对应大量卖出基础仓位的债券；其次是3-5年的广义基金重仓债券上行幅度大于交易盘活跃的10年。这是由于净值化转型后，银行理财的原有客户对于理财产品净值波动的容忍度尚未同步提升，在固收类产品出现回撤后出现了大量赎回现象，原本的债市稳定器的效果明显减弱；最后则是疫情导致的流动性损失，本次出现了由于深圳、上海疫情冲击带来的做市商减少，对于市场流动性有一定程度的影响。

4月15日，央行宣布的降准力度未达到此前市场普遍的预期。在此时点，我们对债市暂时持谨慎观望态度。近期，国内尤其是上海地区疫情的冲击，对经济和行业预期造成了扰动，经济稳增长的道路出现了些许坎坷；但与此同时，国内宽信用的政策预期也得到了强化，而海外因素方面，则是美债收益率的快速上行。

回顾以往，今年或可参照2016年，同样也是美联储处于加息周期、国内经济层面存在稳增长预期、债市收益率水平及信用利差处于历史低位。因此我们对于债市收益率的判断也是前低后高，在年初的下行行情中，通过足够激进的久期摆布累积了足够的收益和相对排名水平，使得我们在3月-4月的震荡调整行情中有足够的耐心和空间去观察市场、分析市场。

后续在宽信用预期下，不难想象经济的复苏是大概率事件，但是宽信用和宽货币的双宽政策组合将使得收益率曲线持续陡峭化。展望今年后三个季度，关注曲线交易带来的资本利得对于组合管理上的性价比将优于捕捉趋势性机会，选择合适的机会构建短端利率品现货+长端国债期货空头的组合可能是二季度胜率较高的策略。

总结来说，对于今年的利率市场，建议投资人较去年相比降低收益预期。对于组合管理者来说，要耐得住寂寞，对于策略有所坚持，捕捉属于自己的行情。