文/格林基金固定收益部总监 柳杨 回顾2021年，以“后疫情时代的全球经济错位复苏”为背景，中国经济在全球经济体中率先走出疫情的阴影，在强大的供应链体系支持下迅速重启生产，支撑起欧美后起的需求恢复，为全球经济复苏提供了坚实的生产能力。同时也要看到，年中之后我国经济复苏进程再度面临一定的下行压力，具体表现为需求收缩、供给冲击、预期转弱。我国货币政策在下半年重启宽松，继7月“中性降准”后，12月份再度降准释放宽松信号。
2021年海外经济复苏较中国落后一个周期。欧美国家实施财政赤字货币化政策，在财政补贴的刺激下开启了复苏进程，也带来了较高的通胀率。
2021年，供给渲染了全球经济通胀的底色，形成了2021年的全球商品牛市。我国在复苏过程中，通胀的结构分化严重，表现为CPI数据平稳运行在2%下方，而PPI则一度冲高至13.5%。上游资源品涨价，利润过度集中于上游，挤压了下游的利润和需求，给经济造成了一定的压力。中央经济工作会议及时召开，对经济发展过程中的一些做法进行纠偏，在坚持房住不炒的政策定力下，边际放松了地产融资政策，一方面维护消费者的合法权益，一方面也为房地产健康长远发展打下坚实的基础。
2022年有压力，但也有应对之法
站在岁末年初展望2022年，宏观经济的矛盾或许正在从供给端向需求端转移。供给的问题可以通过产业链构建得到解决，世界各国均开始注重工业体系和产业链安全建设，在这样的背景下，需求的边际变化可能是决定2022年资产配置的主要因素。预计2022年，国内需求总量或许没有大的亮点，但是会呈现结构性特征，在部分政策发力的领域，需求能够企稳或者保持高景气度，进而对市场预期形成影响，最终影响资产价格的走势。
2022年政策层面可能表现为逆周期和跨周期调节的交织，降低经济的波动率，尽可能在现有的政策空间内熨平经济周期。在2022年经济出现较大下行压力时，仍需要结构性的宽松来提振需求，借助结构性信用政策来稳定经济大盘，节奏上看，1季度不排除有降低政策利率的可能性，在下半年经济触底回升后，货币政策也有回归正常化的可能性。
展望2022年，我们认为中国宏观经济有望看到需求的企稳。需求企稳一方面源于政策托底了宏观经济的失速下行，近期出台的房地产边际放松政策，可能会带来产业链上下游的需求恢复，也为消费逐步回归正常化提供了可能性。另外一方面源于新基建、新能源产业链持续发展带来新的需求增量。上述两个需求托底因素虽然力度可能不大，但也可以延缓需求过度萎缩的趋势，在一定程度上降低经济波动。以保障房建设为例，根据格林固收部测算，保障房对房地产投资的拉动作用可能会在2%-3%，虽然单纯依靠保障房难以对冲房地产投资的下行趋势，但毕竟减缓了下行的动能。基建有望受益于2022年的财政前置，在中性的财政赤字力度下，预计全年能够维持4%的增长，也能在一定程度上支持固定资产投资增速。
虽然从总量看，整体需求难以看到明显的增量，但结构性的需求增量也将影响一些细分行业的景气度。以汽车行业为例，汽车的智能化、电气化产业趋势，很可能派生出细分行业的高景气机会，受益的行业可能是汽车电子行业，传统燃油车汽车电子占比15%，现阶段的新能源车汽车电子+电控电驱合计占比20%，预计未来占比将进一步提升，其中最大市场在ECU/DCU（包括计算芯片在内的计算单元）、功率半导体、其他电子元件，复合增速最快的是 ECU/DCU（+8%）、功率半导体（+10%）、其他电子元件（+9%）和集成/识别/验证（+15%）等。汽车的智能化、电气化趋势，带动价值量将向电子和应用端倾斜，进而可能带来汽车电子行业的贝塔投资机会。
透过复杂的形势，寻找资产配置的机会
前述宏观经济环境的特征，为我们2022年资产配置带来新的启示。
展望2022年，债券市场大概率会维持震荡偏下行的趋势，调整均是机会。货币政策有望保持稳定，银行间狭义流动性维持合理充裕，7天回购利率料将维持在2.2%的水平，央行通过长短资金的操作调节，已经能够精准调控市场资金利率。债券收益率的波动性降低，使得2022年债券市场投资需要结合市场情绪的边际变化，做更加频繁的久期摆布，才能在相对狭窄的波动中获得阿尔法收益。信用策略将保持高等级信用债的投资策略，不做信用下沉，在非扩张的信用环境中，信用风险本身远大于信用利差走阔的市场风险。
对于大类资产的权益配置机会而言，较低的无风险利率和充裕的广义流动性，能够稳定市场预期，预计股市没有系统性的下跌风险。2022年权益市场仍将演绎结构性行情的特征，存量资金在不断权衡板块估值和景气度中，板块轮换频率加快，需要精选行业和赛道。2022年看好新能源、周期和汽车电子等需求有支撑的行业。钢铁行业，由于行业出清，钢铁价格能够维持韧性，较高的股息率可能带来钢铁行业的投资机会。中央经济工作会议对能耗双控指标进行梳理，煤炭作为化工原料不列入高耗能行业，下游电厂签订的长协价格中枢提高，煤炭行业可能也存在阶段性的投资机会。汽车智能化、电气化的趋势，可能会带来功率半导体、车载摄像头、存储、显示、结构件均有需求爆发机会。
阳春布德泽,万物生光辉。
2022年，将是“中国经济从高速增长转型为高质量增长”的关键一年，亦将是继供给侧主导之后需求致胜的一年，是新经济改变人们生产生活方式的一年，也将是新技术开始主导我国经济结构走向优化的元年。我们期待着新的一年的到来，也将以更加积极的姿态迎接新经济的到来。