文/方岑

2021年11月30日，统计局发布11月官方PMI数据。数据显示，11月官方制造业PMI为50.1，比上月回升0.9个百分点，高于市场预期49.6。经历9-10月的限产后，PMI数据重回扩张区间。非制造业商务活动指数为52.3%，比上月略低0.1个百分点。

PMI指数的回升基本依赖于生产指数的回升

结合构成PMI制造业指数的分项及其权重看，生产指数的拉动是2个百分点、供应商配送指数拉动为1.8个百分点，共同支撑PMI指数回到50以上的景气区间。相较10月，生产指数环比提升3.6，拉动PMI制造业指数环比回升0.9，解释了全部的PMI制造业数据回升。

从制造业PMI的其他项目来看，新订单指数回升0.6个百分点，拉动制造业PMI指数回升0.18；原材料库存指数上升0.7，对制造业PMI抬升0.07；供应商配送时间指数上行1.5，环比拖累PMI指数0.225。

PMI商务活动指数回落，服务业生产指数难继续抬升

若刨除2020年1-3月的奇点，则PMI商务活动数据与服务业生产指数间有一定的相关联性。伴随新变种疫情奥密克戎的传播，则后续服务业生产指数对经济的拉动作用将或许仍然有限。

图1疫情以来服务业生产指数与非制造业PMI的关系

本月建筑业指数虽高，但固定资产投资仍不乐观

本月非制造业PMI中，建筑业PMI环比大幅回升2.2个百分点至59.1。但从历史数据看，该数据与房地产新开工、施工、固定资产投资完成额之间的关系均不明显。虽然建筑业PMI在年内都维持在较高水平，但房地产投资和基建投资显然明显走弱，因此其先行指示性较为有限。

11月中，观察与固定资产投资更相关的高炉开工率数据和水泥行业数据可以看到，唐山高炉开工率均值从54下行至45，水泥库容比回到高位，面临后续去库。11月钢铁行业PMI数据为36.6，较10月继续下滑1.7。相关固定资产投资能否在11月企稳，仍然不乐观。

图2水泥库容比与水泥价格

综合来看，制造业PMI数据的企稳主要依赖于生产，而这与能耗双控管控的逐步退出关系密切，同时亦受到上游保供压力的提振，但其他项目未现亮点。非制造业PMI偏弱下，服务业生产仍维持弱势。投资项下亮点仍未出现。总体而言，当前PMI并不能指向经济自主复苏，明年稳增长压力仍存。