• A股市场走势分析

上周，上证综指跌1.42%，创业板指跌0.93%，主要系（1）投机交易逆转诱发了美股暴跌，打乱增量资金入场节奏，（2）中报期过后，必选消费板块短期缺乏新的催化，估值对流动性的边际变化更为敏感，部分投资者的调仓引起消费股高位快速调整。

• A股各行业估值

近1个月，银行、钢铁、采掘等顺周期相关的板块表现较好。消费板块尽管估值不低，但在良好的半年报助推下，表现仍稳健。医药板块随着疫苗批量生产临近，短期催化有限，有较大幅度回调。科技板块有一定回调，但基本面向上周期远未结束，布局仍需等待外围风险更充分释放及估值溢价被部分消化。

表1：2001年以来各行业PE估值位置--PE（TTM）

• 宏观经济

8月官方制造业PMI为51.0%（前值51.1%）；非制造业为PMI为55.2%（前值54.2%）。

（1）生产回落，需求续升，供需分化继续收敛；

（2）出口订单连续4个月反弹，8月出口可能仍然较强；

（3）服务业加速修复。

• 后市展望

1、节奏上看，顺周期行情有望维持至10月。6月石化、有色、公用事业、钢铁、化工等行业利润总额实现正增长且增速环比提升超过10个百分点，煤炭下滑幅度环比显著减少。顺周期板块盈利修复斜率具有相对优势。7月重卡销量同比增长84%，挖掘机销量同比增长55%，近期玻璃、水泥价格涨势良好，顺周期板块的盈利快速修复有望延续。

2、消费板块估值压力需要时间消化，但超预期的盈利下板块表现仍将稳健。大消费板块的估值，及其估值相对周期板块的溢价达到历史极值。下半年公募基金发行、北上资金流入节奏难继续提高，消费板块存在估值消化压力。但我们认为以时间换空间的概率远大于杀估值。

3、医药板块短期存在一定压力，长期仍是确定性最高的赛道。往后看，Q3抗疫相关板块盈利仍将较好但超预期空间有限，疫苗量产可能标志抗疫相关主题投资暂告段落。但考虑到带量采购预期也较充分，结合估值、成长确定性、成长空间，医药仍是长期最确定的赛道。

4、科技短期承压，10月有望迎来中长期布局良机。近期美国对今日头条、腾讯、华为等中国科技企业打压力度加强，预计美国大选前风险偏好抬升难度较大。10月科技行业有望迎来中期布局良机。

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