大咖观市|格林固收增强策略组：人民币汇率怎么看

本周人民币汇率波动加大与经济预期和风险溢价的边际变化有关。8月初，美国称可能对中国3000亿美元相关商品加征10%关税；外交部回应如果美方加征关税的措施付诸实施，中方将不得不采取必要反制措施，由此产生的一切后果将全部由美方承担。贸易摩擦预期升温。在这一背景下，8月初关于经济、风险溢价的预期均有变化，由此带来汇率短期压力。8月5日，中国人民银行有关负责人就人民币汇率问题答记者问，明确指出“受单边主义和贸易保护主义措施及对中国加征关税预期等影响，今日人民币对美元汇率有所贬值，突破了7元”。
和价格一样，汇率是经济的自调节机制之一，具有经济短期冲击的自修正功能。传统经济周期理论认为，通缩对微观经济有修正功能：一则随价格下行，不合理的投资和产能扩张边际缩减，企业也会库存调整；二则上游价格下跌为下游释放利润空间，直到形成出清和再平衡。在市场机制下，汇率也有类似功能。出口高增长时段汇率会偏强，从而对出口比价优势有一定抑制；而在关税损伤出口竞争力的时段，贸易条件变化带来名义增长的短期压力会作用于汇率，汇率的顺势下跌会释放相对比价压力，对出口趋势产生缓冲。央行亦指出“市场化的汇率形成机制有利于发挥价格杠杆调节供求平衡的作用，在宏观上起到调节经济和国际收支‘自动稳定器’的功能。”以年度最后一个交易日数据看，2018年人民币兑美元汇率贬值5.0%，CFETS汇率指数（对一篮子货币）下行1.7%，这在一定程度上会平缓贸易环境变化的影响。
从过去十几年以来的经验数据看，人民币汇率基本稳定，年对年升贬值幅度一般都在7%以内。从人民币汇率的变动来看，2005-2013年是升值为主的时段，其中幅度较大（以中间价年度最后一交易日计算）的两年是2007、2008年，分别是6.46%、6.43%；2014年以来是贬值为主时段，其中单2017年是升值，幅度为5.81%；其余幅度较大的年份分别是2015、2016年的6.12%、6.83%，2018年的5.04%。其中年升贬值一般不超7%，季度不超5%。2019年先升再贬，较去年底的整体波动仍在正常区间。此外，人民币对一篮子货币（CFETS汇率指数）年内依然是升值的。长期看，中国依然偏高的经济增速和持续转型（相对生产率）仍是人民币汇率的重要支撑；偏高的通胀率和资产型通胀形成购买力平价下的约束，人民币汇率总体可能仍会基本稳定。
汇率波动与权益市场表现2018年以来走势较为相关，短期内汇率波动可能会对市场有一定程度锁定效应。逻辑上来说，汇率预期会通过跨境资金流动在一定程度上影响权益市场。从历史数据看，2018年之前二者吻合和背离时段均有不少；2018年之后整体相关度较高。短期看，贸易环境的不确定性和汇率波动可能一定程度上对市场有锁定效应。但汇率企稳信号出现后，权益市场仍会回到基本面逻辑。