本月，中央将召开政治局会议，确定下半年经济工作的政策。从二季度以来的情况看，我们认为，当局的政策基调和主要政策导向已经逐步明朗。

（一）从政策面来看，在一季度经济企稳之后，4月19日的政治局会议认为当下国内经济下行压力主要源于结构性、体制性因素，因此，会议部署下一步工作时，没有再提“逆周期调节”，而是“突出”供给侧结构性改革这个“主线”，提出“要通过改革开放和结构调整的新进展巩固经济社会稳定大局。”

虽然二季度宏观经济小幅下滑，但我们认为当下坚持供改为主线，在供改框架下，通过结构性政策来稳定需求，已成为共识，各项政策已在这个框架下考虑和实施。并预计这个政策基调将延续到下半年甚至明年。

（二）就财政收势看，经济减速、PPI涨幅回落、减税降费等因素对上半年财政收入的影响比较明显。接下来，这几方面因素对财政收入的影响还会继续显现。不过，去年一些减税政策是下半年开始实施，去年下半年财政收入基数较低，有利于今年下半年财政收入同比增速企稳。支出方面，由于1-5月财政支出增速很快，受制于全年预算，预计下半年财政支出增速可能放缓。

从政策角度看，今年减负2万亿元、安排2.76万亿元赤字、大幅增加专项债的政策力度是比较大的。另外随着4月增值税税率下调、5月基本养老保险费率下调、7月推出3000亿元降费的政策，财政减负力度在逐步加大。

（三）货币政策方面，6月25日，央行货币政策委员会召开二季度例会，部署下一阶段货币金融政策。我们认为，这次会议给出的新动向主要是两方面：

（1）逆周期调节转为视情况开展，着力压低企业融资成本。由于去年6月之后，表外融资大幅收缩，预计今年6月以后，社融数据同比可能继续有较好表现。央行货币政策委员会二季度例会，没有再说坚持逆周期调节，改为“适时适度实施逆周期调节”，意味着货币政策逆周期调节不再是“坚持”开展，而是“视情况”开展。

（2）加强防风险工作，在包商银行事件之后，有消息称，监管层正在针对近期非银同业违约所暴露的结构化发债现象进行摸底分析，并针对部分发行人通过资管产品等方式自持债券的情形进行统计评估。针对违约债券转让，近日央行起草了《关于开展到期违约债券转让业务的公告（征求意见稿）》，意在健全到期违约债券退出机制。

（四）楼市调控方面，坚持“一城一策”，不是放松调控，房地产金融政策可能收紧。去年末，全国住房和城乡建设工作会议提出了“稳地价稳房价稳预期”的调控目标以及“因城施策、一城一策”等调控要求。针对一季度楼市“小阳春”，4月19日的政治局会议再次强调，“要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，落实好一城一策、因城施策、城市政府主体责任的长效调控机制”。今年1-5月，商品房销售和土地市场明显降温，房价继续上涨，各地楼市分化，三四线城市房市下行风险加剧。展望下半年，我们认为，楼市向上的风险和向下的风险同时存在，政策上要做好两手准备，既要防止楼市大起，也要防止大落，各地楼市政策分化是大势所趋。